آژیر نقدینگی در اقتصاد آمریکا

اختلال در بازار «ریپو» خبر از مشکلات شدید می‌دهد

آژیر نقدینگی در اقتصاد آمریکا

دنیای اقتصاد : فشار وارد بر بازار ریپو آمریکا توجه بانکداران جهانی را به خود جلب کرده است. نوسان شدید در این بازار بازپرداخت، به کمبود نقدینگی برای استقراض کوتاه‌مدت و افزایش تقاضا برای تامین مالی منجر شده است. کاهش ذخایر اضافی بانک‌ها و جذاب نبودن شرکت در عملیات شبانه ریپو برای آنها، کمبود عرضه را تشدید کرد تا جایی که هفته گذشته نرخ بهره ریپو به ۱۰ درصد رسید. فدرال‌رزرو شعبه نیویورک از آن روز چند ۱۰۰ میلیارد دلار به سیستم مالی تزریق کرده تا آرامش به فضای پولی آمریکا برگردد.
[ برای مشاهده لینک ، با نام کاربری خود وارد شوید یا ثبت نام کنید ]
همه نگاه‌ها به بازار ریپو [ برای مشاهده لینک ، با نام کاربری خود وارد شوید یا ثبت نام کنید ] متمرکز شده است- خون احیاگری که به بسیاری از سرمایه‌گذاران کمک می‌کند [ برای مشاهده لینک ، با نام کاربری خود وارد شوید یا ثبت نام کنید ] خود را تامین کنند- که در هفته گذشته مورد [ برای مشاهده لینک ، با نام کاربری خود وارد شوید یا ثبت نام کنید ] شدیدی قرار گرفته بود.بازار ریپو

در بازار بازپرداخت یا ریپو، موسسه‌ها از جمله بانک‌ها، صندوق‌های مشترک، صندوق‌های اهرمی و... شرکت می‌کنند. آنها برای تامین نیازهای کوتاه‌مدت خود در بازارهای مالی اقدام به درخواست وام شبانه می‌کنند. زمانی که تقاضا از عرضه پیشی می‌گیرد و بانک‌ها از مشارکت در بازار امتناع می‌ورزند، نرخ ریپو جهش می‌کند؛ همان‌طور که هفته گذشته به ۱۰ درصد رسید. در فرآیند ساده شده عملیات ریپو بین دو موسسه، یکی با وثایق معتبر خود از دیگری درخواست وام کوتاه‌مدت می‌کند که معمولا یک روز پس از آن قرارداد بازپرداخت اجرا شده و با سود مشخصی اوراق با [ برای مشاهده لینک ، با نام کاربری خود وارد شوید یا ثبت نام کنید ] مبادله می‌شوند. از دلایل این اتفاق می‌توان به مولفه‌هایی مانند فرارسیدن موعد پرداخت مالیات‌های فصل سوم شرکت‌ها و سازش موسسات برای مزایده‌های اوراق خزانه‌داری که باعث تخلیه [ برای مشاهده لینک ، با نام کاربری خود وارد شوید یا ثبت نام کنید ] از [ برای مشاهده لینک ، با نام کاربری خود وارد شوید یا ثبت نام کنید ] شد، اشاره کرد. اگرچه این توضیحات از نظر فنی صحیح هستند، اما نکته بزرگ‌تر را پنهان می‌کنند. مشکل کمبود نقدینگی نیست؛ بلکه توزیع آن است. فدرال‌رزرو در جریان اجرای برنامه نامتعارف پولی«تسهیل مقداری» (QE) که در سال ۲۰۰۹ تا پایان سال ۲۰۱۵ ادامه یافت، ترازنامه خود را از حدود ۸۷۰ میلیارد دلار به ۴۵۰۰ میلیارد دلار افزایش داد. سپس در مرحله تعدیل ترازنامه که از سال ۲۰۱۵ تاکنون ادامه داشته، حجم ترازنامه به ۳۸۰۰ میلیارد [ برای مشاهده لینک ، با نام کاربری خود وارد شوید یا ثبت نام کنید ] کاهش یافته است. بیشتر بالا و پایین شدن نقدینگی [ برای مشاهده لینک ، با نام کاربری خود وارد شوید یا ثبت نام کنید ] مربوط به ذخایر اضافی بانک‌های آمریکا است که تقریبا از سطح صفر قبل از بحران مالی ۲۰۰۸ به حداکثر ۲۷۰۰ میلیارد دلار در اواسط سال ۲۰۱۴ رسیده و در حال حاضر تا ۱۴۰۰ میلیارد [ برای مشاهده لینک ، با نام کاربری خود وارد شوید یا ثبت نام کنید ] کاهش یافته است. در حال حاضر این میزان نسبت به دوره اوج پیشین کمتر است، اما هنوز هم بسیار بیشتر از آن چیزی است که بانک‌ها نیاز دارند. ذخایر اضافی که نزد بانک مرکزی آمریکا نگهداری می‌شوند شامل سود مشخصی می‌شوند و بانک‌‌ها در دوران پسارکود میل زیادی به افزایش ذخایر اضافه خود نزد [ برای مشاهده لینک ، با نام کاربری خود وارد شوید یا ثبت نام کنید ] داشتند. اما بانک‌ها اولویت مشخصی برای ذخایر اضافی دارند، زیرا آنها در بالای دامنه هدف خود (ابزار تکمیلی موسوم به IOER)، سودهای پرداختی را از صندوق فدرال دریافت می‌کنند. آنها با کارمزد، افزایش [ برای مشاهده لینک ، با نام کاربری خود وارد شوید یا ثبت نام کنید ] و نقدینگی در هرگونه وام‌دهی کوتاه‌مدت تحت [ برای مشاهده لینک ، با نام کاربری خود وارد شوید یا ثبت نام کنید ] بازل۳ مواجه می‌شوند. [ برای مشاهده لینک ، با نام کاربری خود وارد شوید یا ثبت نام کنید ] بازل ۳

پس از بحران مالی و اعتباری [ برای مشاهده لینک ، با نام کاربری خود وارد شوید یا ثبت نام کنید ] که در ابتدا از بخش بانکی آمریکا آغاز شد، کمیته بازل در سوئیس با هدف جلوگیری از بروز بحرانی دیگر، مجموعه‌ای از مقررات بانکی جدید را تحت عنوان بازل ۳ تنظیم و معرفی کرد. این مقررات که سخت‌گیری‌های بیشتری را در زمینه ذخیره‌گیری بانک‌ها و کفایت سرمایه اعمال می‌کند، سعی دارد در جهت کاهش ریسک بانک‌ها راهبردهای مختلفی را به‌کار گیرد. این مقررات به واسطه درنظر نگرفتن ریسک ابزارهای تامین مالی تجاری به هنگام ذخیره‌گیری، از یکسو باعث گران‌تر شدن این ابزارها شده که این امر درنهایت منجر به آسیب رساندن به تامین مالی و معاملات تجاری بین‌المللی خواهد شد و ازسوی دیگر قفل شدن بخش قابل‌توجهی از [ برای مشاهده لینک ، با نام کاربری خود وارد شوید یا ثبت نام کنید ] بانک‌ها را در پی خواهد داشت. همچنین به دلیل نادیده گرفتن نقش موسسات بیمه اعتبار صادراتی در [ برای مشاهده لینک ، با نام کاربری خود وارد شوید یا ثبت نام کنید ] ریسک تامین مالی، فعالیت و میزان اثرگذاری این موسسات بر تامین مالی تجاری را خدشه‌دار کرده است. در این مطالعه تلاش شده تا پس از ارائه دیدگاه کلی در مورد مقررات بازل به ویژه بازل ۳، تاثیر این مقررات بر تامین مالی تجاری بین‌المللی و بیمه‌های اعتباری مورد بررسی قرار گیرد. در پایان نیز اعتراضات نهادهای مختلف مالی و بانکی در [ برای مشاهده لینک ، با نام کاربری خود وارد شوید یا ثبت نام کنید ] به این مقررات، گنجانده شده و پیشنهادهایی نیز در این زمینه ارائه شده است. در واقع، سهم عملکرد بانک‌ها در بازار ریپو از زمان بحران مالی دهه قبل کاهش یافته است. این امر به کاهش در اندازه بازار ریپو منجر شده به طوری که از ۴۳۰۰ میلیارد دلار قبل از وقوع بحران پیشین هم‌اکنون به ۲۲۰۰ میلیارد دلار رسیده است. در مقابل، سایر شرکت‌کنندگان غیربانکی مانند شرکت‌های فعال در اوراق بهادار یا کارگزاران، صندوق‌های سرمایه‌گذاری و... به شدت به بازار ریپو متکی هستند تا به تامین مالی اوراق بهادار در حال [ برای مشاهده لینک ، با نام کاربری خود وارد شوید یا ثبت نام کنید ] آنها به ویژه اوراق بهادار شرکتی کمک کند. تا به امروز، با تامین [ برای مشاهده لینک ، با نام کاربری خود وارد شوید یا ثبت نام کنید ] سایر موسسات غیربانکی، نیازهای مالی آنها برآورده شده است. اما تراز عرضه و تقاضا در مقابل هرگونه وقایع پولی آشکار مانند معافیت مالیاتی شرکت‌ها، آسیب‌پذیر است. در چنین شرایطی، درخواست از فدرال‌رزرو برای دور دیگری از QE برای اضافه کردن نقدینگی به سیستم مالی، مشکل را برطرف نمی‌کند. QE فقط برای افزایش ذخایر اضافی بانک‌ها، بدون تحویل نقدینگی اضافی به بازار ریپو طراحی شده بود. اگر فدرال‌رزرو سیستم دائمی را همان‌طور که از سوی فدرال‌رزرو شعبه سنت‌لوئیس پیشنهاد شده بود به اجرا در بیاورد، می‌تواند این مشکل را برطرف کند. با این حال، اگر چنین طرحی ادامه داشته باشد، احتمالا وظیفه فدرال‌رزرو را پیچیده‌تر می‌کند، زیرا در این صورت سعی خواهد کرد تصمیمات [ برای مشاهده لینک ، با نام کاربری خود وارد شوید یا ثبت نام کنید ] خود را دو سویه تعیین کند (از طریق نرخ هدف فدرال‌رزرو و IOER). این امر نگرانی‌های مربوط به پایداری بدهی را افزایش می‌دهد. سطح بدهی شرکت‌های آمریکایی قبلا به ۷۴ درصد از تولید ناخالص داخلی رسیده، در حالی که بدهی [ برای مشاهده لینک ، با نام کاربری خود وارد شوید یا ثبت نام کنید ] از ۱۰۰ درصد فراتر رفته است. با توجه به چشم‌انداز کسری فدرال که حداقل هزار میلیارد دلار است و احتمالا در اوایل سال مالی این رقم حتی بیشتر نیز خواهد شد، تصویر روشنی از آینده بلندمدت [ برای مشاهده لینک ، با نام کاربری خود وارد شوید یا ثبت نام کنید ] آمریکا ارائه نمی‌دهد. معضل فدرال‌رزرو در استقرار تاسیسات ریپو، از یکسو ابزاری ضروری برای آرام کردن بازار ریپو است و از طرفی منعکس‌کننده یک درگیری اساسی در تطبیق سیاست‌های پولی در این وضعیت. همان‌طور که نیاز به حمایت از بازارهای اقتصادی و مالی وجود دارد، اما می‌تواند ثبات سیستم مالی را به خطر اندازد. در کل، راه آسانی پیش پای فدرال‌رزرو وجود ندارد.